有色金屬行業(yè):從貨幣到投資和工業(yè),論白銀價(jià)格體系的變遷
時(shí)間：2019-03-25 來(lái)源：
白銀價(jià)格體系的變遷--從貨幣到工業(yè)和投資 我們認(rèn)為白銀的價(jià)值將分為三個(gè)階段的演化--從貨幣屬性到投資屬性再到工業(yè)屬性。目前白銀的貨幣屬性時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,正處在投資屬性的周期內(nèi),而未來(lái)工業(yè)屬性周期的到來(lái)將會(huì)催生白銀下一波牛市的到來(lái)。 白銀工業(yè)需求占主導(dǎo)地位,但在目前價(jià)格體系中并非決定因素 雖然白銀的終端需求構(gòu)成中,工業(yè)需求占比超過(guò)60%,但是一般我們認(rèn)為工業(yè)屬性決定價(jià)格的假設(shè)是庫(kù)存量與年度需求量的比值處于極低的水平。從Comex數(shù)據(jù)來(lái)看,截至2018年12月31日白銀顯性庫(kù)存就高達(dá)293.9百萬(wàn)盎司,占2017年全球需求量的29%,而白銀的需求中珠寶首飾和銀幣銀條極易回收,都可以看做為長(zhǎng)期隱形庫(kù)存的一部分。因此白銀雖然工業(yè)需求占主導(dǎo)作用,但跟其他工業(yè)金屬相比有著明顯的不同。 在目前價(jià)格體系中,投資需求決定銀價(jià),是銀價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo) 根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的分類(lèi),將銀幣&銀錠的需求定義為白銀的投資需求。我們統(tǒng)計(jì)了1990年至2017年白銀投資需求與銀價(jià),發(fā)現(xiàn)白銀的投資需求與銀價(jià)呈顯著正相關(guān),其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.799。通過(guò)對(duì)1990-2017年的歷史數(shù)據(jù)回測(cè),利用格蘭杰歸因的方法得出結(jié)論:白銀的投資需求領(lǐng)先銀價(jià)1-2年,并且它們之間具有格蘭杰因果關(guān)系;銀幣銀錠需求是影響comex銀價(jià)的原因,而comex銀價(jià)不是影響銀幣銀錠需求的原因。 金銀價(jià)格走勢(shì)趨同,白銀彈性更勝 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,黃金和白銀價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的相關(guān)性。我們統(tǒng)計(jì)了1975年至2018年的Comex月度黃金和白銀的均價(jià),發(fā)現(xiàn)其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.896,顯示出黃金和白銀的價(jià)格高度相關(guān)。分階段數(shù)據(jù)來(lái)看,在貴金屬價(jià)格的上漲期間,銀價(jià)上漲幅度通常要高于金價(jià)上漲幅度。 從貨幣到工業(yè),白銀下一輪牛市周期悄然而至 白銀的工業(yè)需求在2017年結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)6年的衰退之后重回增長(zhǎng)通道。雖然從目前的需求結(jié)構(gòu)來(lái)看,投資屬性依然是決定銀價(jià)的核心因素,但隨著新能源汽車(chē)以及光伏行業(yè)需求的不斷擴(kuò)張,未來(lái)工業(yè)需求的爆發(fā)會(huì)引領(lǐng)白銀下一波牛市的到來(lái)。 投資建議:從短期來(lái)看,由于白銀和黃金的價(jià)格存在高度的相關(guān)性,我們看好未來(lái)黃金走勢(shì)的同時(shí),也看好白銀的價(jià)格。從長(zhǎng)期來(lái)看,由光伏以及新能源汽車(chē)帶來(lái)的工業(yè)需求的提升空間巨大,白銀的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)由投資屬性逐步過(guò)渡到工業(yè)屬性,由工業(yè)屬性的爆發(fā)增長(zhǎng)帶來(lái)的下一波牛市值得期待。建議關(guān)注估值最低的白銀龍頭公司興業(yè)礦業(yè)、黃金、白銀兼顧的高彈性公司銀泰資源以及最純正的礦產(chǎn)銀企業(yè)盛達(dá)礦業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期;全球通脹繼續(xù)走弱,進(jìn)入通縮周期。
